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來(lái)源：上海證券報(bào)
隨著一二級(jí)市場(chǎng)估值斷層的彌合、海內(nèi)外市場(chǎng)估值差異的趨同、多層次多形態(tài)資本市場(chǎng)的完善，無(wú)論專業(yè)VC如君聯(lián)資本、中型PE如高特佳，抑或有意復(fù)制黑石模式的綜合型PE如賽富、中信，均在厲兵秣馬構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，業(yè)務(wù)模式從選擇上市與退出時(shí)機(jī)的輔助咨詢;到以陽(yáng)光私募形式的直接投資;乃至利用定向增發(fā)、大宗交易、股指期貨等工具構(gòu)建對(duì)沖基金、并最終向全產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)管理集團(tuán)轉(zhuǎn)型。
專業(yè)VC：服務(wù)上市與退出
“我們成立至今一直是專注長(zhǎng)期投資，投資對(duì)象是創(chuàng)新型早期項(xiàng)目及成長(zhǎng)型擴(kuò)展期項(xiàng)目，但目前確實(shí)也非常關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)的情況，并通過(guò)自建、委托等方式積聚專業(yè)的研究力量。”君聯(lián)資本首席投資官陳浩日前接受記者采訪時(shí)表示。
陳浩進(jìn)一步介紹，研究二級(jí)市場(chǎng)主要是三個(gè)目的，“第一，服務(wù)上市：對(duì)境內(nèi)外不同資本市場(chǎng)特征以及偏好有足夠認(rèn)識(shí)，讓被投企業(yè)在最合適它的資本市場(chǎng)上市。第二，服務(wù)退出：做到賣得高一些、對(duì)企業(yè)市值影響小一些。第三，服務(wù)企業(yè)家：為企業(yè)提供資本市場(chǎng)增值服務(wù)，如并購(gòu)等?？傊覀兿Ｍ淇旆质郑皇呛?jiǎn)單粗暴。”
君聯(lián)資本的思考，頗能代表專業(yè)VC對(duì)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的定位。“目前我們沒(méi)有通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行投資的計(jì)劃，我們也沒(méi)有集團(tuán)化的戰(zhàn)略，我們?nèi)允锹?lián)想控股旗下專業(yè)VC投資機(jī)構(gòu)。”君聯(lián)資本董事總經(jīng)理李家慶對(duì)記者表示。
中型PE：二級(jí)市場(chǎng)踐行價(jià)值投資
投資業(yè)務(wù)的核心資源在人，故投資機(jī)構(gòu)之間少有并購(gòu)形式的橫向一體化，卻極易形成上下游打通的縱向一體化，PE業(yè)亦然。
高特佳投資集團(tuán)董事長(zhǎng)蔡達(dá)建對(duì)構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)早有心得與規(guī)劃。
“我們目前有3到4位專人負(fù)責(zé)二級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，除了負(fù)責(zé)退出外，主要一個(gè)功能在于投資。”蔡達(dá)建對(duì)記者說(shuō)，“目前二級(jí)市場(chǎng)相較一級(jí)市場(chǎng)已出現(xiàn)了較為明顯的投資機(jī)會(huì)，我們作為PE機(jī)構(gòu)，在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)股票，主要是看重上市公司具備估值優(yōu)勢(shì)、透明度、及運(yùn)作規(guī)范這三條。”
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)的投資金額，蔡達(dá)建介紹目前僅是內(nèi)部試水，約5000萬(wàn)至1億，未來(lái)考慮通過(guò)設(shè)立陽(yáng)光私募、單一客戶委托等方式做大二級(jí)市場(chǎng)投資規(guī)模。
“其實(shí)投資規(guī)模不是問(wèn)題，最大的問(wèn)題在于LP的理念與接受度。”蔡達(dá)建說(shuō)，“二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)大，而我們是踐行價(jià)值投資，只做自己熟悉的板塊和公司，如醫(yī)療行業(yè)。對(duì)比二級(jí)市場(chǎng)的參與者，我們有基本面的研究?jī)?yōu)勢(shì)，對(duì)于產(chǎn)業(yè)及公司更有把握度;而我們的弱勢(shì)在于市場(chǎng)的短期波動(dòng)與炒作模式。”
將投資鏈向下延伸，這幾乎是本土中型PE共通的二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略，無(wú)論是否做價(jià)值投資，畢竟企業(yè)在這里、資金在這里、人脈在這里，投資賺錢(qián)從來(lái)不復(fù)雜，一切都順理成章。
綜合型PE：構(gòu)建資管集團(tuán)謀求IPO
近幾年中信產(chǎn)業(yè)基金勢(shì)頭如火，其也是綜合型PE搭建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的新聞焦點(diǎn)——前有華商基金莊濤、后有華夏基金王亞偉的緋聞。而觀中信發(fā)展規(guī)劃，復(fù)制黑石、凱雷的意愿頗為明顯：涉足夾層基金、并購(gòu)基金、對(duì)沖基金，打通一、二級(jí)市場(chǎng)投資鏈，最終轉(zhuǎn)型為資產(chǎn)管理集團(tuán)并謀求IPO。
同時(shí)，記者也從賽富基金內(nèi)部人士處獲悉，其也正在緊鑼密鼓的構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)，目前主要是香港市場(chǎng)，初步規(guī)模為2億美元，并還有設(shè)立對(duì)沖基金的計(jì)劃。其最終目標(biāo)也是完成集團(tuán)化轉(zhuǎn)型進(jìn)而實(shí)現(xiàn)IPO。
此外，或可特別說(shuō)明的是，也有大型PE已嫻熟運(yùn)用二級(jí)市場(chǎng)工具進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。如弘毅運(yùn)用定向增發(fā)工具：從最早參股中聯(lián)重科(000157)，到參股蘇寧電器(002024)，再到控股港股的中軟國(guó)際。
然而，弘毅似無(wú)構(gòu)建資管集團(tuán)的野心，總裁趙令歡曾在回復(fù)記者的郵件中表示：“我們對(duì)A股定向增發(fā)一直選擇較窄。通常只用作進(jìn)入項(xiàng)目的方法。因此，我對(duì)更普遍的增發(fā)投資并不熟悉。陽(yáng)光私募仍為早期嘗試，是否發(fā)展還需時(shí)日來(lái)證明。弘毅專注價(jià)值投資，故對(duì)上市公司的投資比較少。”
弘毅內(nèi)部人士也表示：“目前暫無(wú)構(gòu)建二級(jí)市場(chǎng)團(tuán)隊(duì)的計(jì)劃。”
除此之外，隨著PE涉足二級(jí)市場(chǎng)日深，許多投資模式在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)監(jiān)管框架下，將出現(xiàn)爭(zhēng)議、乃至禁區(qū)。如一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)投資的內(nèi)幕交易質(zhì)疑;又如LP包括上市公司，觸發(fā)關(guān)聯(lián)買(mǎi)賣、短線交易等法條，將給基金在二級(jí)市場(chǎng)操作帶來(lái)諸多麻煩。
